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 试玉要烧三日满，辨材须待七年期。对于初上市公司而言，时间是其商业模式、投资布局能否真正创造价值的试金石。

随着平安好医生、111集团的上市，中国互联网医疗的商业模式终于有了可比对的数据供行业参考。选择的方向是否正确，未来如何发展？让我们一览众山小。

2018财年，
中国互联网医疗按照营收排名，平安好医生第一、阿里健康第二、111集团第三；营收增长率均超过70%。

平安好医生：2018年上市后，首发年报。以33亿元的营收占据榜首，营收主要来自于健康商城以及整合线上线下医疗资源的消费型医疗。营收增长率达78.7%，但在三家中处于最低。毛利率与阿里健康持平，均维持在27%左右。

阿里健康：营收22亿元，凭借自营健康产品及电商平台服务快速发展，阿里健康以414.2%的营收增长，占据营收增长第一位。扣除股权激励后，首次实现正向利润，扭亏转盈。

111集团：2018年在纳斯达克上市后，111集团同样带来首份年报。营收18亿元，同比+86.1%。B2B业务“1药城”营收暴涨962.0%，超越其B2C业务“1药网”成为营收主力军。与另外两家的亏损收窄不同，111集团的亏损较2017年仍增长了53%，不过亏损金额在总营收中的占比收窄。

这些闪亮的报表背后是互联网医疗所代表最重要的战略方向及落地——它们互为交叉，各有特色。平安好医生代表的是医疗新服务的探索，重要的是“人”和“黏度”；阿里健康代表的是健康电商，最重要的是“数据”；而111集团代表的是院外的巨大“增量”市场。
这些都是新医改下和以病人为中心转向下的成功和趋势！

▲中国互联网医疗三巨头2018财年数据

平安好医生

2018年5月4日，作为中国互联网医疗第一股，平安好医生正式登陆港股。2018年财报也是平安好医生的第一份年报。

整体营收

2018年，平安好医生营收33.38亿元，同比+78.7%。四大业务营收均保持超30%的高增长。

毛利：9.12亿元，同比+49.0%。
销售及营销费用占收入的比率：从38.7%下滑至37.1%。
净亏损：-9.13亿元，较2017年的-10.02亿缩窄8.8%。

▲平安好医生2018年业务数据

业务营收分析

▲平安好医生业务架构

▲平安好医生业务营收数据

家庭医生服务：营收4.11亿元，同比+69.6%，占总营收的12%，在四大业务中排名第三。增长主要来源于新产品就医360、电子处方服务。与商业保险合作的会员产品营收超2亿元，成为家庭医生服务的主要收入来源。
该业务通过自有医疗团队（1196名）和外部医生（5203名），为用户提供涵盖7*24小时在线咨询、转诊、挂号、住院安排等一站式服务。1小时送医服务覆盖了全国86个城市，较2017年末增加72个。
全年咨询量同比+45.4%。其AI辅助诊疗系统落地超100家医疗机构。

消费型医疗：营收9.05亿元，同比+38.2%，占总营收的27%。
业务整合线上线下服务网络，截至财年末，覆盖了近400家中医诊所、超1300家体检红心、超1200家牙科诊所和超120家医美机构。
服务体检客户超100万人次，同比+35%。

健康商城：营收18.64亿元，占总营收的56%，是平安好医生的第一大业务。同比+108.1%，增长主要来自于多元化的健康产品以及APP活跃度的持续提升。该业务在四大业务中毛利率最低，仅11.7%。
在线提供中西药品、营养保健、医疗器械等多种商品，覆盖SKU约61.3万个。

健康管理和互动：营收1.57亿元，仅占总营收的5%，但增长率最高（+111.5%），增长主要来源于采用精准的医疗流量投放模式，以及广告收入的增长。该业务毛利率也最高（81.5%）。

▲平安好医生运营数据

未来发展

2019年是平安好医生成立的第5年。致力于实现“让每个家庭拥有一个家庭医生，让每人拥有一份电子档案，让每人拥有一个健康管理计划”。

“互联网+人工智能+自有医疗团队”是平安好医生的核心抓手。平安好医生计划进一步加快国际化步伐。

阿里健康

阿里健康2018财年的时间跨度为2017年4月1日至2018年3月31日。

整体营收

2014年借壳上市的阿里健康，在2018年营收24.43亿元，同比暴涨+414.2%。增长主要由自营健康产品销售及电商平台服务的快速成长所驱动。

毛利：6.53亿元，同比+248.7%。
毛利率：由2017年的39.4%下滑至26.7%。
经营亏损大幅缩窄：由2017年额-2.12亿元，缩减至-1.04亿元。

▲2018年阿里健康财务数据

业务营收分析

▲阿里健康业务框架

阿里健康的营收主要分为自营健康产品销售、电商平台服务、追溯服务、创新健康相关服务四大板块。

自营健康产品的销售和电商平台服务占据其营收来源的大头，在报告期内，这两块业务相比去年分别增长585.1%和324.1%。

自营健康产品销售：营收21.49亿元，同比+585.1%。是阿里健康第一大业务，占总营收的88%。2018财年末，阿里线上自营店——阿里健康大药房、阿里健康海外旗舰店、阿里健康旗舰店的商品SKU超过4.6万个，年度活跃消费者超过1500万。

电商平台服务：营收1.71亿元，同比+324.1%，占总营收7%。主要为天猫医药相关项目提供招商、商户克服、技术支持等外包及增值服务。财年内（2017年6月），阿里健康收购了阿里巴巴保健食品项目电商服务平台业务。

追溯服务业务（码上放心）：营收0.24亿元，仅占总营收1%，营收下滑75%。下滑主要源于阿里健康交出了中国药品电子监管网平台的运营权（2017财年收入主要来源于为中国药品电子监管网平台提供运营所得）。不过随着2018年9月国家药监局发布的药品信息化追溯体系建设征求意见稿正式截止，暂停已久的药品追溯体系重新开启，意味着这一业务的巨大增长潜力将再次被激发。

创新健康相关服务：营收0.98亿元，占总营收4%。该业务还在健康领域探索多种创新额增值服务模式，如提供覆盖全渠道全链路的全域营销服务、推出疫苗服务平台等。

值得一提的是，根据财报，阿里健康全职雇员484人，人工成本3.235亿元，人均年薪近67万元。

研发分析

2018年，阿里健康产品研发投入为1.26亿元，占总营收5%，同比+16.2%。

未来发展

2018财年，阿里健康剔除股权激励费用后的利润达到800万，首次实现扭亏为盈。

在盈利能力方面的持续改善后，阿里健康未来将大力投资与医疗人工智能相关的领域，加大在智慧医疗、互联网医疗以及个人健康管理等前瞻性创新性业务的投入和布局。

111集团

医药电商平台111集团于2010年创立的，旗下的“1药网”曾是1号店的一个子频道，独立运营后，111集团又拓展了“1药城”、“1诊”两大业务。

2018年4月10日，1药网母公司111集团赴美上市，成为国内互联网医药健康行业赴美上市第一股。

整体营收

2018年年报也是111集团的首份年报，111集团营收17.86亿元（2.60亿美元），同比+86.1%，主要得益于B2B业务营收的大幅增长。

运营成本：5.046亿元，同比增长46.4%。
净亏损：由-2.49亿元上涨至-3.82亿元，但净亏损占总营收的比例在不断收窄，从2016年的41.6%缩减至2018年的21.4%。

业务营收分析

▲111集团业务框架

111集团目前已经形成B2C医药平台“1药网”、B2B医药平台“1药城”、互联网医院“1诊”三驾马车业务格局。

1药城：B2B业务营收9.228亿元，同比暴涨962.0%。B2B板块占集团营收的比例从2017年的9%增长至2018年的52%，成为营收增长的主力以及111集团最大的业务板块。
随着院外市场渠道的崛起，111集团已与国内外93家知名制药公司建立了直采战略合作，111集团正成为广大药企布局医药新零售的重要选择。辉瑞、拜耳、美纳里尼、礼来、曼秀雷敦等药企均是其合作伙伴。

1药网：B2C业务营收8.475亿元，同比略微下滑（-1.7%）。1药网是注册用户超过1500万。

公司服务：营收1574万元，同比+53.3%，主要驱动力来自于医药营销推广服务收入的增加。

从财报所显示营收来看，目前，拥有超过2000人的医疗专业团队的互联网医院“1诊”尚未获得营收。

“互联网+医药”新零售已成为后医改时代的新风口，为了在新零售领域进行布局，111集团2018年在仓储物流上投资7390万元，同比+32.3%，已在华南的广州、华东的昆山、华北的天津、西南的重庆等四地建设了区域履单中心，能够在24小时内向全国23个省份的主要城市提供服务，并在72小时内向全国提供服务。 年物流成本占净利润的比例从5.8%下降到4.1%。

研发分析

2018年，111集团在技术领域投资7120万元，同比+48.0%，主要用于平台和产品开发方面，包括招聘技术相关人员。技术领域支出占公司净收入的4.0%，低于2017年的5.0%。

未来发展

111集团致力打造中国最大的线上线下一体化医药健康平台。
该公司预计，2019年Q1总营收在6亿-6.4亿元，同比增长81.7%-93.8%。

联合创始人、董事长兼首席执行官刘俊玲表示：“2019年，我们将继续加强虚拟药房网络建设，2019年新增约8万家药店，形成23万家药店网络，占市场的50%以上。我们有信心继续保持强劲的收入增长，并在2019年和未来几年进一步降低运营成本和开支。”

超70%的营收增长率背后，是互联网医疗美好的应用前景。从三家的营收主要来源看，B2C业务营收都在总营收中占据重要地位，也就代表着流量仍是互联网医疗企业赖以生存的本源，互联网医疗的本质是创造和沉淀信息流，实现信息流到服务流的高效转化。

未来，将会有更多的互联网医疗企业上市，比如医美行业快速崛起的新氧，于4月9日向纳斯达克提交了招股说明书。

不同方向的互联网医疗企业，谁将成为行业的“巨无霸”？