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鱼跃医疗的“高端化”困境

后疫情时代,抗疫概念股业绩逐渐回归理性,鱼跃医疗在2020大赚一把后,2021年前三季度业绩增速逐渐回落,前三季度净利润同比下滑10%以上,连续两个季度净利润增速均出现了负增长,营收增速也降到了个位数。

不过,让投资者更糟心的还是公司的股价,作为抗疫概念股,鱼跃医疗在二级市场上的表现不尽人意,仅在2020年初疫情爆发时出现了短暂的上涨后又迅速进入调整,从2021年初至今仅微涨了4.8%。作为国内家用医疗器械头部企业,鱼跃医疗为何被投资者“用脚投票”?

产品困于低端市场

随着我国经济发展,城市人口快速增,长生活节奏加快,处于亚健康状态的人群在不断增加。人们越来越关注自己和家人的健康情况,各种简单实用、功能齐全的新型家庭用医疗器械也应运而生,家用医疗器械已成为一片“蓝海”市场。

《中国医疗器械行业蓝皮书(2020)》提供的数据显示,2019年我国家用医疗设备市场规模已经到达1189亿元。2020年,由于新冠疫情爆发,市场需求激增,据前瞻研究院预测2020年中国家用医疗设备的市场规模上涨30%,超过1500亿元。

不过市场虽大,但是家用医疗设备行业集中度却很低。相较于医院使用的医疗器械而言,家用医疗器械通常是一些非常简单的产品,比如体温计、听诊器、血压计、护理仪等,产品生产技术成熟,参与者众多,同质化严重,各种低端产品充斥市场。

鱼跃医疗以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务,覆盖呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等领域,主要产品为制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等。

虽然身处家用医疗器械的“蓝海”市场,但是在低端市场的冲击下,鱼跃医疗能够分到的“蛋糕”十分有限。在天猫上,鱼跃家用制氧机价格在1288-3580元间,而氧立得的价格仅为168元,鱼跃电子血压计价格在119-469元,但乐康只需69元,鱼跃血糖仪价格98-169元,三诺只需19.9元。

若是技术过硬的产品,鱼跃价格倒也不高。在天猫上,飞利浦的制氧机最高价标到了7800元,松下的电子血压计价格标到了1659元。不过,鱼跃医疗与国际上的巨头仍存在不小差距,产品还屡登上监管黑榜。

2021年1月,四川省药监局在医疗器械监督抽检中,发现鱼跃医疗生产的超声雾化器出现15批次不合格的情况。2020年先后被重庆、北京、上海市药监局和国家药监局通报存在产品不合格或不合规等问题。

业绩增长依赖并购驱动

内生性增长不足,企业通常会想到外延扩张,鱼跃医疗也一样。

截至目前,鱼跃医疗拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“安耐糖”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、 “普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌。其中除“鱼跃yuwell”外,其他产品主要通过并购取得。

2009年鱼跃医疗收购苏州医用品厂,取得中华老字号品牌“华佗”,2015年鱼跃医疗通过控股公司鱼跃科技6.9亿元收购上械集团100%股权,取得“金钟JZ”品牌;2016年11月鱼跃医疗并购中优医药,取得安尔碘和洁芙柔等知名品牌。2017年3月鱼跃医疗收购普美康;2020年1月,收购六六视觉95.95%股份。

虽然外延并购给鱼跃医疗创造了不少营收,但是这些标的中不乏有业绩承诺精准踩线达标的,盈利能力波动剧烈,净利润水分较大,在完成业绩承诺后,极有可能业绩“变脸”。

而频繁对外收购也给鱼跃医疗带来了不小商誉值,截至2021年9月30日,其账面商誉余额为11.14亿元,占公司资产总额比重为9.12%,一旦收购标的业绩不达标将面临商誉暴雷风险。