后疫情时代，抗疫概念股业绩逐渐回归理性，鱼跃医疗在2020大赚一把后，2021年前三季度业绩增速逐渐回落，前三季度净利润同比下滑10%以上，连续两个季度净利润增速均出现了负增长，营收增速也降到了个位数。

不过，让投资者更糟心的还是公司的股价，作为抗疫概念股，鱼跃医疗在二级市场上的表现不尽人意，仅在2020年初疫情爆发时出现了短暂的上涨后又迅速进入调整，从2021年初至今仅微涨了4.8%。作为国内家用医疗器械头部企业，鱼跃医疗为何被投资者“用脚投票”？

产品困于低端市场

随着我国经济发展，城市人口快速增，长生活节奏加快，处于亚健康状态的人群在不断增加。人们越来越关注自己和家人的健康情况，各种简单实用、功能齐全的新型家庭用医疗器械也应运而生，家用医疗器械已成为一片“蓝海”市场。

《中国医疗器械行业蓝皮书(2020)》提供的数据显示，2019年我国家用医疗设备市场规模已经到达1189亿元。2020年，由于新冠疫情爆发，市场需求激增，据前瞻研究院预测2020年中国家用医疗设备的市场规模上涨30%，超过1500亿元。

不过市场虽大，但是家用医疗设备行业集中度却很低。相较于医院使用的医疗器械而言，家用医疗器械通常是一些非常简单的产品，比如体温计、听诊器、血压计、护理仪等，产品生产技术成熟，参与者众多，同质化严重，各种低端产品充斥市场。

鱼跃医疗以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务，覆盖呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等领域，主要产品为制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等。

虽然身处家用医疗器械的“蓝海”市场，但是在低端市场的冲击下，鱼跃医疗能够分到的“蛋糕”十分有限。在天猫上，鱼跃家用制氧机价格在1288-3580元间，而氧立得的价格仅为168元，鱼跃电子血压计价格在119-469元，但乐康只需69元，鱼跃血糖仪价格98-169元，三诺只需19.9元。

若是技术过硬的产品，鱼跃价格倒也不高。在天猫上，飞利浦的制氧机最高价标到了7800元，松下的电子血压计价格标到了1659元。不过，鱼跃医疗与国际上的巨头仍存在不小差距，产品还屡登上监管黑榜。

2021年1月，四川省药监局在医疗器械监督抽检中，发现鱼跃医疗生产的超声雾化器出现15批次不合格的情况。2020年先后被重庆、北京、上海市药监局和国家药监局通报存在产品不合格或不合规等问题。

业绩增长依赖并购驱动

内生性增长不足，企业通常会想到外延扩张，鱼跃医疗也一样。

截至目前，鱼跃医疗拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“安耐糖”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、 “普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌。其中除“鱼跃yuwell”外，其他产品主要通过并购取得。

2009年鱼跃医疗收购苏州医用品厂，取得中华老字号品牌“华佗”，2015年鱼跃医疗通过控股公司鱼跃科技6.9亿元收购上械集团100%股权，取得“金钟JZ”品牌；2016年11月鱼跃医疗并购中优医药，取得安尔碘和洁芙柔等知名品牌。2017年3月鱼跃医疗收购普美康；2020年1月，收购六六视觉95.95％股份。

虽然外延并购给鱼跃医疗创造了不少营收，但是这些标的中不乏有业绩承诺精准踩线达标的，盈利能力波动剧烈，净利润水分较大，在完成业绩承诺后，极有可能业绩“变脸”。

而频繁对外收购也给鱼跃医疗带来了不小商誉值，截至2021年9月30日，其账面商誉余额为11.14亿元，占公司资产总额比重为9.12%，一旦收购标的业绩不达标将面临商誉暴雷风险。